海航集團(tuán)全球擴(kuò)張引發(fā)杠桿質(zhì)疑
新聞來(lái)源：宏輝智通 發(fā)布日期：2016-10-31 瀏覽次數(shù)：2592
中國(guó)海航集團(tuán)正力圖建立一個(gè)橫跨航空、物流和旅游業(yè)的全球帝國(guó)，但它的收購(gòu)狂歡引起對(duì)其整體債務(wù)水平的擔(dān)憂(yōu)。
海航集團(tuán)(HNA Group)斥資65億美元收購(gòu)希爾頓(Hilton)約25%的股份，此舉鞏固了它作為中國(guó)最熱衷收購(gòu)的集團(tuán)之一的聲譽(yù)。
數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，在不到2年時(shí)間里，這家民營(yíng)控股企業(yè)宣布的海外和國(guó)內(nèi)收購(gòu)交易總值超過(guò)330億美元——其中一半是海外收購(gòu)——它正在建立一個(gè)全球帝國(guó)，資產(chǎn)橫跨航空、物流和旅游業(yè)。
1989年從熱帶島嶼海南島的一家非上市航空公司起家，海航集團(tuán)的收購(gòu)狂歡并未表現(xiàn)出絲毫的放緩跡象。創(chuàng)始人陳峰曾在中國(guó)民航系統(tǒng)任職，他將海航集團(tuán)的旗艦企業(yè)海南航空(Hainan Airlines)從一家只運(yùn)營(yíng)兩架飛機(jī)的公司轉(zhuǎn)變成為中國(guó)第四大航空公司，并建立了產(chǎn)業(yè)范圍廣泛的綜合集團(tuán)。
盡管陳峰目前基本把海航集團(tuán)日常運(yùn)營(yíng)的控制權(quán)交給了集團(tuán)董事局董事長(zhǎng)王健和首席執(zhí)行官譚向東，但是周一公布的希爾頓收購(gòu)案是陳峰從中國(guó)游客赴海外旅游的熱潮中獲益計(jì)劃的關(guān)鍵部分。
“愿景是打造縱向一體化的航空和旅游集團(tuán)，”一名熟悉海航集團(tuán)的知情人士表示，“他們正在購(gòu)買(mǎi)不同的板塊，并拼成一張拼圖?！?/p>
然而，海航最近令人眼花繚亂的收購(gòu)頻率、收購(gòu)目標(biāo)的多樣性以及旗下很多公司的負(fù)債規(guī)模，引發(fā)了有關(guān)其擴(kuò)張步伐和協(xié)調(diào)性的問(wèn)題。
出身平平的海航集團(tuán)，如今已經(jīng)成長(zhǎng)為一家年收入1900億元人民幣(合280億美元)、資產(chǎn)達(dá)6000億元人民幣、擁有員工18萬(wàn)人的公司。該集團(tuán)包含12家上市公司和數(shù)十家較小企業(yè)，遍布旅游、房地產(chǎn)和物流行業(yè)。
截至去年年底，該集團(tuán)在16個(gè)國(guó)家和地區(qū)共擁有30家海外經(jīng)營(yíng)實(shí)體，躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)(Fortune Global 500)企業(yè)之列，位列第464位。今年，在完成了一連串的交易后，海航排在第353位。
“盡管海航有繼續(xù)擴(kuò)張的胃口，但是它需要進(jìn)行整合以及集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同，”CAPA航空中心(CAPA Centre for Aviation)的航空業(yè)分析師威爾?霍頓(Will Horton)稱(chēng)。
“即便是在過(guò)去一年令人目不暇接的收購(gòu)舉動(dòng)前，該集團(tuán)的范圍似乎就已經(jīng)太過(guò)龐大和分散?！?/p>
持懷疑態(tài)度的分析師指出，海航集團(tuán)于2月斥資60億美元收購(gòu)軟件公司英邁(Ingram Micro)，后又收購(gòu)位于舊金山的美國(guó)初創(chuàng)企業(yè)孵化器RocketSpace，便是它有時(shí)隨意擴(kuò)張的證據(jù)。
該集團(tuán)的維護(hù)者回應(yīng)稱(chēng)，它進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張是對(duì)在國(guó)內(nèi)受到限制的理性回應(yīng)。中國(guó)國(guó)內(nèi)的航空行業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)一直被中國(guó)國(guó)航(Air China)、東航(China Eastern)和南航(China Southern)“三大”國(guó)有航空公司主導(dǎo)。
“如果國(guó)內(nèi)不存在政府保護(hù)主義方面的限制，他們?cè)缇蛫Z取市場(chǎng)了，”那位知情人士稱(chēng)。
“多數(shù)國(guó)有航空公司會(huì)被淘汰。他們?cè)趪?guó)內(nèi)航空業(yè)的發(fā)展受到限制，因此他們逐漸進(jìn)行國(guó)際多元化發(fā)展，進(jìn)入其他領(lǐng)域?！?/p>
一位參與此次希爾頓收購(gòu)交易的人認(rèn)為，該集團(tuán)最近這筆交易很好地展現(xiàn)了它的整體戰(zhàn)略。
“這其中存在一種產(chǎn)業(yè)邏輯，”他稱(chēng)，“海航集團(tuán)擁有中國(guó)第四大航空公司和第二大在線(xiàn)旅游代理商。中國(guó)是全世界發(fā)展最快的酒店市場(chǎng)，以及發(fā)展最快的出境游市場(chǎng)?！?/p>
海航集團(tuán)還開(kāi)發(fā)了賺錢(qián)的航空租賃業(yè)務(wù)，如今擁有中國(guó)最大的租賃機(jī)隊(duì)。在該領(lǐng)域，它去年以25億美元收購(gòu)了位于愛(ài)爾蘭的Avolon Holdings，后者又在本月早些時(shí)候出價(jià)100億美元收購(gòu)美國(guó)CIT Group。收購(gòu)CIT將使海航集團(tuán)成為全世界第三大飛機(jī)租賃商。
該集團(tuán)的收購(gòu)狂歡引起了一些海外銀行對(duì)其整體債務(wù)水平的擔(dān)憂(yōu)。
“我們不明白海航集團(tuán)的錢(qián)是從哪來(lái)的，”一名常駐中國(guó)的外國(guó)資深銀行人士表示，他在信貸委員會(huì)的同事對(duì)向海航集團(tuán)放貸很謹(jǐn)慎，“他們花錢(qián)很多，投資也很多。但是杠桿太高。當(dāng)我們看不明白一些事時(shí)，我們不會(huì)發(fā)放貸款。”
但是海航集團(tuán)一名顧問(wèn)反駁道：“杠桿高是肯定的，但是已經(jīng)在下降。集團(tuán)意識(shí)到杠桿水平太高了?！?/p>
據(jù)該顧問(wèn)表示，2012年整個(gè)集團(tuán)的債務(wù)是息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)的17倍，2015年為12倍，今年還將進(jìn)一步降低。
由于該集團(tuán)旗下中國(guó)上市公司的幾次融資，今年上半年海航集團(tuán)的流動(dòng)性資金增至190億美元。
海南航空的一次增發(fā)將其負(fù)債權(quán)益比率——負(fù)債與權(quán)益之比——從207%降低至150%。在一次重組后，海航集團(tuán)的基礎(chǔ)設(shè)施投資部門(mén)的負(fù)債權(quán)益比率也從359%下降至280%。
中國(guó)的銀行似乎沒(méi)那么擔(dān)憂(yōu)。5月，中國(guó)建設(shè)銀行(CCB)同意向海航集團(tuán)提供300億元人民幣的授信額度。在當(dāng)時(shí)發(fā)表的聲明中，該集團(tuán)稱(chēng)多家銀行對(duì)海航集團(tuán)的總授信額度已超過(guò)5300億元。
海航集團(tuán)此前也曾投資過(guò)度。2001年9?11恐襲后，全球航空業(yè)陷入低迷，兩年后亞洲爆發(fā)的非典疫情使形勢(shì)進(jìn)一步惡化，這激發(fā)該集團(tuán)向貨運(yùn)領(lǐng)域多元化拓展。海航集團(tuán)擁有了多家造船廠(chǎng)，并建起了一支由97艘租賃和自有船只組成的船隊(duì)。隨后，該行業(yè)很快進(jìn)入了深度衰退，這迫使海航集團(tuán)將收購(gòu)的許多資產(chǎn)出手。
處于風(fēng)暴中心的是大新華物流(Grand China Logistics)。它是海航集團(tuán)旗下一家負(fù)債累累的子公司，擁有中國(guó)首艘國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的郵輪。
2013年，大新華物流的財(cái)務(wù)困難問(wèn)題公開(kāi)，當(dāng)時(shí)與之競(jìng)爭(zhēng)的一家中國(guó)企業(yè)要求韓國(guó)政府在濟(jì)州島扣押“海娜號(hào)”(MS Henna)。海航集團(tuán)不得不派出飛機(jī)將船上1600名乘客接回國(guó)。2015年，海航郵輪(HNA Cruises)停止運(yùn)營(yíng)，“海娜號(hào)”今年6月擬出售拆解。
“他們?cè)谏⒀b貨船和船舶租賃上投入太大，”一名駐香港、與海航集團(tuán)打過(guò)交道的航運(yùn)高管稱(chēng)，“他們一擁而上，發(fā)展太快，規(guī)模過(guò)大，最終被套牢。被深深套牢就是因?yàn)樗麄冏鎏罅恕！?/p>